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          经济信息参考(6.19)
          2017-06-22 15:22:52   来源:   评论:0 点击:
          〖深度分析〗【下一轮资产泡沫破灭中国将难逃冲击】 在中国的三去一降一补中,去库存与去杠杆是相互关连的,前者主要表现在房地产领域,
          〖深度分析〗
          【下一轮资产泡沫破灭中国将难逃冲击】
              在中国的“三去一降一补”中,“去库存”与“去杠杆”是相互关连的,前者主要表现在房地产领域,要消化掉大量的房地产库存,这是在为地方政府的债务解套,也是为银行潜在的坏账解套;后者主要表现在宏观和金融领域,在宏观上要降低中国经济的总杠杆,在金融上降低银行承受的杠杆率,避免金融风险发生。
              中国迄今的这一轮城市化速度,可能是世界历史上速度最快的城市化,它不仅表现为中国的人口城市化率从1989年的26.21%增长到2016年的57.35%(从1989年至1998年(30.4%),中国的城市化率增速较缓;从2000年开始中国城市化明显加速,从1999年的30.89%跳增至2000年的36.22%,此后逐年稳步上升),更大的变化是城市化过程中伴随着房地产高速发展,带来城市空间的迅猛扩张,形成新的城市资产。
              近年来随着房价上涨,中国的房地产资产价值迅速上升。据第一太平戴维斯的估测,全球已开发房地产总值接近217万亿美元,2015年全球房地产总值大约相当于全球生产总值的2.7倍。而中国拥有近五分之一的世界人口,住宅物业总值约为全球的四分之一。照此计算,中国2015年的住宅物业总值约54万多亿美元,相当于当年中国GDP总值(10.42亿美元)的520%。另有估算认为,中国2016年初房地产总值就达到了270万亿人民币,经过2016年的大涨,估计2016年底将达到300万亿,与GDP的比值高达400%(瑞信陶冬的估算是中国已达到250%)。
              中国的房地产总值/GDP的比例是相当惊人的。要知道,1990年日本房地产泡沫高峰时,日本房地产总值/GDP为200%;而2006年美国次贷危机前房地产总值/GDP为170%。不论上述哪一种估算,中国的房地产总值/GDP都已经大大超过日本和美国。这意味着,中国住房价值和国家GDP的比率是全世界有数据记录以来最高的。这也形成了世界上最大的房地产泡沫,积累了极大的宏观风险。中国下一步面临的挑战,是如何从这种资产泡沫中安全撤出,而不引发系统性的金融风险。
              中国超级房地产泡沫的成因,这就是“城市化-资本过剩-经济与金融危机”所构成的危机三角关系,这是影响甚至控制经济脉动的重要原因(陈功:《颠覆世界的城市化》,2015年)。在2008年金融危机以来,全球央行大放水,强行扭转了金融系统的崩溃(也是一种出清式的调整),但也创造了历史上从未有过的资金过剩局面,推升了房地产资产价格,加剧了泡沫化的程度。中国则是这一轮泡沫扩张中的佼佼者。
          许多投资者进入房地产市场是为了投资,为自己的财富保值增值。研究员陈功曾经分析,从历史来看,房地产保值升值就是个神话,真正保值的不是房地产,而是经济环境。现在,中国房地产市场已经出现了值得关注的迹象,最富有的群体已经开始撤出房地产,他们已经拿走了超级房地产泡沫最丰厚的一层奶油(并且变现),现在进入房地产市场的中产阶级,很可能成为超级房地产泡沫的高位接盘者。日本房地产泡沫破灭后,在1991年,仅仅3个月东京的房价就暴跌了65%。这种情景如果发生中国,后果将难以想像。原因在于,中国家庭房产在总资产中占比高达69%(美国仅为36%),银行房地产开发和个人贷款余额占比已超过25%。还要指出的一点是,中产阶级大量参与去库存,相当于把宏观杠杆率与企业杠杆率转化为了个人杠杆率,这样就起到了分散杠杆的作用,也把老百姓的储蓄利用起来了,充分调动了民间资金。
              从历史来看,房地产泡沫带来的资产(财富)泡沫,会随着危机而被摧毁。消灭资本过剩带来的财富有三种方式:第一种方式是战争,第二种方式是科技股泡沫的破灭,第三种方式就是房地产泡沫的破灭。这三种方式用“危机三角”模型都能够解释。现在唯一不确定的问题是,新一轮房地产泡沫破灭消灭财富,会在什么时候到来。2008年全球金融危机,本来是全球范围的一次调整机会,但全球央行放水救市,用更大的泡沫支撑了此前的泡沫,现在看起来危机已经平息,但危险的是,未来我们将面对两次泡沫的叠加。
              还有一点可以肯定的是,下一轮以房地产为代表的资产泡沫的破灭,中国肯定难逃冲击。2008年的金融危机之中,由于中国的泡沫化并不严重,中国金融市场与世界的连通也不发达,金融市场的深化程度也不够,因此金融危机对中国的冲击并不大。但下一次不同了,中国以房地产为代表的资产价格已达到空前高度,如果有新的资产泡沫破灭来临,中国将难以逃脱。
              最终分析结论:快速城市化以及全球央行的超级宽松政策,推升了以房地产为代表的资产泡沫化。房地产泡沫的破灭,可能成为未来毁灭财富的另一种形式。由于中国房地产资产价格已达空间高位,在未来的资产泡沫来临时,中国将无从逃脱。
          〖形势要点〗
          【PPI涨幅下滑显示投资拉动行情开始走下坡路】
              6月9日,国家统计局公布数据显示,2017年5月份我国CPI环比下降0.1%,同比上涨1.5%;PPI环比下降0.3%,同比上涨5.5%。在CPI方面,与以往由食品价格拉动不同,低基数和非食品价格变动正在贡献越来越大的涨幅。在PPI方面,分行业看,其中煤炭开采和洗选业价格上涨37.2%,涨幅比上月回落3.2个百分点;石油和天然气开采业价格上涨27.0%,回落16.0个百分点;石油加工业价格上涨22.0%,回落5.5个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17.7%,回落4.6个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格上涨13.6%,回落2.2个百分点;化学原料和化学制品制造业价格上涨7.7%,回落1.5个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.1个百分点,占总涨幅的74.5%。从上述数据可以看出,与CPI的小幅上涨相比,PPI的涨幅回落更值得注意。从结构看,PPI增速同比、环比均继续回落,主要来自黑色系金属和煤炭的价格回落,还有石油和天然气开采价格的下滑。但这可能反映出上述产业的活力在下降。需要注意的是,去年下半年开始,基建投资增加,带动煤炭、钢铁涨价,这是去年经济的一个支撑。而最近的价格变化,可能意味着这一波投资拉动的行情,开始走下坡路了。
          【财政收入增幅下降意味着政府要过紧日子】
              近来,我国经济增长速度下滑的压力和减费降税政策效果,正体现在财政收支数据上。6月12日,财政部公布数据显示,5月份全国一般公共预算收入16073亿元人民币,同比增长3.7%,而上月增速为7.8%,5月份收入增速也为年内最低,全国一般公共预算支出16915亿元,同比增长9.2%。在主体税种方面,企业所得税5259亿元,同比增长24.8%;个人所得税967亿元,同比增长15.5%。而作为主体税种的国内增值税5月份收入4042亿元,同比下降13.8%。其中,受全面推开营改增试点翘尾减收以及去年同期各地清缴营业税导致的高基数(去年同月营业税大幅增长76%)等影响,改征增值税下降44.6%,同比减少1111亿元,拉低本月税收收入增幅8.4个百分点。这些数据直接反映了减费降税政策的影响。在主要支出项目上,值得特别注意的是地方政府一般债券付息支出增加较多。1-5月累计债务付息支出2413亿元,增长39.4%,而1-4月该项支出同比增幅为34.5%。在政府性基金预算收入方面,1-5月累计,全国政府性基金预算收入18512亿元,同比增长28%。分中央和地方看,中央政府性基金预算收入1513亿元,同比增长10.9%;地方政府性基金预算本级收入16999亿元,同比增长29.7%,其中国有土地使用权出让收入15251亿元,同比增长32.8%。由此可见,土地出让收入仍是地方政府增收的主力。整体来看,今年财政收入增速下降是大趋势,在经济下行压力加大、企业经营状况恶化、结构调整推进的背景下,估计财政收入紧张的情况可能会持续3-5年,国内政府要准备好过紧日子。
          【工信部称优先发展信息技术和新材料产业】
              推进《中国制造2025》已成为我国在竞博电竞上的重要政策。近日,工信部规划司司长罗文表示,继续推进《中国制造2025》要优先发展两个核心基础产业,即新一代信息技术产业和新材料产业。其中,新一代信息技术产业要重点突出软件、集成电路、新型显示、云计算、大数据、虚拟显示、绿色计算、人工智能与智能硬件等战略性、先导性产业,突破核心通用芯片设计与制造瓶颈,推动5G研发与产业化发展。新材料产业要着力突破一批重点应用领域急需的先进钢铁材料、石化材料等先进基础材料,攻克一批高端装备用特种合金、高性能纤维等关键战略材料,加强超导材料、纳米材料、石墨烯等战略前沿材料提前布局和研制。可当前竞博电竞需要的高端装备、核心芯片、控制系统、关键材料等大多依赖进口,距自主可控有较大差距。罗文表示,“要用好三个手段,即稳定工业投资、扩大信息消费和推进国际产能合作。”他还特别强调,要围绕重点领域,制定重点产业技术改造投资指南,建立完善重大项目库,形成接续不断、滚动实施的项目储备机制和良性循环,来稳定工业投资。同时,加快全光网城市建设,推进网络提速降费,积极推动智能家庭、智能汽车等新型终端研发和应用,从而扩大信息消费。
          【财政部确认6省份试点开展农村综合性改革】
              6月12日,财政部发布《开展农村综合性改革试点试验实施方案》。方案明确,2017年选择山东、安徽、湖南、广东、云南、陕西6个省份,每个省份选择2个县(市、区),每个县选择一定数量乡村开展农村综合性改革试点试验。中央财政将给予适当补助,乡村具体补助数额可由各试点省份统筹考虑省级财政支持情况适当调整。财政部在方案中提出,试点试验主要通过综合集成政策措施,尤其是多年来中央1号文件出台的各项改革政策,多策并举,集中施策,推进乡村联动,政策下沉到村,检视验证涉农政策在农村的成效。切实尊重基层干部群众主体地位、首创精神,积极发挥农村综合改革在统筹协调、体制创新、资源整合方面的优势,扎实推进农业供给侧结构性改革,有效释放改革政策的综合效应,为进一步全面深化农村改革探索路径、积累经验。试点试验的主要内容包括健全村级集体经济发展机制、完善乡村治理机制、构建农民持续增收机制、建立农村生态文明发展机制。各试点省份可综合考虑农村改革基础工作、组织领导情况、代表性典型性等因素择优选择试点名单,将试点名单、试点三年实施方案和年度任务清单于6月30日前一并上报国务院农村综合改革办公室审定后开展试点试验。

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